q345b无缝钢管钢价有望回到之前高度 今天跟大家交流一下黑色金属商品及钢铁板块的观点。

    今年年初我们对整个周期品是非常谨慎的，因为年初开始中国经济从两年前的刺激周期慢慢过渡到一个紧缩周期。一到四月经济数据和我们年初判断一致，即表面上地产投资数据很好，但主要是价格因素，量持平。而财政紧缩导致的基建下滑是今年经济下滑的主要原因，制造业投资略有起色，整体仍处于底部状态，就构成了一个经济缓慢下滑的组合，但没有失速。而4月17号降准后我们开始调整观点，16mn无缝管对整个经济预期进行上修，提出今年地产投资具有超预期的可能，进而对冲基建下滑，经济整体有望重新走平，商品价格将修复之前跌幅，同时周期板块具备反弹的机会。但是现实是残酷的，17号之后我们看到螺纹钢主力合约价格几乎已经重回之前高点，但钢铁板块五月份继续下跌，被市场抛弃。

    其实回想今年市场的一致性预期几乎都是错的，去年年底今年年初，大家看好股票是好的资产，债券是差的资产，但是实际一季度走下来，债券是好的资产，股票反而是差的资产。年初紧缩周期商品价格开始走弱，大家反而相信周期是可以持续的，相反商品市场对经济预期上修后，股票市场确越来越悲观。我们研究周期核心是研究需求周期变化，而库存周期和产能周期决定了周期的高度。观察钢铁行业需求核心是看建筑业，建筑业占钢铁消费55%左右，同时会拉动工程机械、重卡、家电等一系列行业用钢，直接+间接消费占钢铁总消费的75%- 80%，而建筑业主要包含基建、地产和制造业投资三方面。

    今年经济负面项核心在于基建，其实基建并不是对冲经济下滑的手段。如果政府可以提前做判断，完全可以逆行周期，所谓周期就不存在了。但由于政府的预期和大部分人预期是一致的，并没有太大领先性，因此实际生活中周期始终是存在的。

    比如政府对整个经济的观察比较滞后，2015年经济很差，当年一吨钢亏损400块左右，但当时的政策是宽货币紧财政，即1-5月份是紧缩性财政政策导致固定资产投资断崖，下半年变成中性财政政策，但全年投资增速依然很低。2015年经济差的时候基建投资从21%下滑到17%，合计四个百分点，到了2015年四季度才转化为积极政策，也就是真正新周期的起点，例如当时政府刺激汽车，汽车用冷轧板反弹幅度大。2016年是V型反转，但是2016年年末中央经济工作会议对2017年定调依然是积极财政政策，还是因为整个政府对经济的观察比较滞后。也就是说，在2016年本身经济好转的情况下，2017年依然实施积极财政政策，虽然前高后期，但整体方向没有多大变化。

    因此经济生活中往往存在一个悖论，大家觉得经济越好的时候实际上会比想象中差一些，大家预想经济会差的时候实际会比预想好一些。就是因为政府预期跟大家的预期基本上一致，并没有很大的领先性。2017年下半年，无论是政府出台环保限产政策还是央行收紧，背后折射出来的均是政府对整个经济是比较自信的。因此2018年基建大概率会比2017年低。尤其是2017年4季度一些内蒙的地铁项目停建，包括政策性银行关闭隐性财政通道等均意味着财政和发改委的政策方向收缩基建的方向比较明确，但目前不确定的是下滑速度。

    而地产是今年有望超预期的变化项目。去年我们对地产投资很乐观，之前我们也不悲观，现在较之前会再乐观一点。如果大家关注地产调控的话，我们已经经历了两轮地产调控——2016年9月30日和2017年3月17日。2016年9月30号调控后，10月8号开盘，10月商品指数大涨，而2017年3月17日地产调控带来的商品价格走势完全相反，甚至全面大跌。为什么两次地产调控带来的商品走势完全不同？

    因为地产调控核心的就是利率，930地产调控是因城施策，而且限贷的比例也不高，在这种情况下，我们看到地产销售继续好，价格继续涨，对商品市场没有多大影响。317地产调控导致商品反应剧烈的核心原因在于央行出手了，压缩房贷总量，提高房贷利率，所以影响会比930大很多。但2017年大问题在于贷款利率上行速度缓慢而导致2017年房地产销售下滑的速度较慢。

    以往地产销售从高点到负增长差不多十个月周期，而这轮周期走了十六个月以上，造成库存很低。在这种情况下，虽然我们说地产投资没啥量的增长，但也不会构成经济的负面效应。而可能造成地产进一步超预期的是货币政策的微调。从4月17号降准，包括23号的政治局会议，以及后续一系列微调举措来看严格意义上目前都不是刺激政策，准确来说都是预防性政策。它的意义在于去年年底今年年初政府对经济非常乐观的态度已经出现一些调整。而导致这一变化主要就是外部压力增大后，国内政策组合进行应对变化。这个外部压力指的是之前我们在年初判断没有预判到的中美贸易摩擦。